本来，Ａ股挤掉泡沫，今后已可更健康地发展，且经济底气尚足，大可吸纳市场调整的负面影响，只可惜却被新一轮的救市行动干扰。故救市很可能变成毁市：救了投机之市却破坏了常规之市。

　　近日中国当局连番出招「救市」，但对此项行动及其影响均有许多争议。有关问题事关中国股市发展路向，故应予详细探讨。近月由于A股持续下跌，要求政府救市的呼声日高，一些外资大行更预言奥运前中央必定出手。果然，在4月20日晚便出台非流通股禁售期满后的出售限制，但市场反弹乏力，故又在23日宣布调低交易印花税，由千分三减至千分一，终引发强劲反弹，但后市如何尚待观察。

　　这些措施直接作用不大，千分之二的差别远少于一般市场波幅，限售措施最终亦不会减少股票供应，故其作用主要来自心理因素：(一)出台新措施显示中央关心股市下滑，且还显示了上证综指3000点似是当局的底线，一破便救。(二)令市场憧憬还会有其它救市措施出台，如加快批出入市基金，和减慢新股上市速度等。(三)大户可借政策改变预期进行反弹炒作。

　　市场须「非政策化」

　　原则上，中国股市若要发展成为健康及成熟的市场，则行政干预应减至最少，如非必要更绝不应救市。A股一直以来由于干预太多，广被视为「政策市」，故每到低潮时救市预期便自然而生，因此政府早晚必须来一次断奶，忍手不救以消灭预期，否则股市将如小孩永远成长不了。更严重者是，资本市场的基本功能，也因此无法充分及正常地发挥。这些功能包括引导资金流向，恰当平衡投资与储蓄、消费的需要，和形成高效的直接融资，以减轻对银行信贷的依赖等。从长远看，也只有在市场的「非政策化」后，中国股市才可全面对外开放和融入世界市场，并使中国成为全球的重点融资中心之一。

　　从目前情况看，当局实无急于救市的需要。首先，虽然股民、业界一片叫惨声，实际上Ａ股情况良好。无疑，A股自去年十月起便一直下滑，上证综指由当时顶峰的6000点已滑落约一半，回到去年初的水平；而P/E也由最高的50倍以上回落到20余倍。但实际上这刚好是把去年疯牛市的泡沫挤掉，因此是回复正常而非反常，何况目前P/E与国际比较仍稍为偏高。今年首季Ａ股在全球主要市场中表现最差，下跌一成多，但这并不表示已跌过了头。去年Ａ股升幅也是全球前列，且其它股市大多在年中已开始调整，而A股要到末季才开始。中国股市相对封闭，故它的周期也有异于海外。

　　全无救市必要

　　其次，股市当调整过后自会反弹，这样也比人为刺激升市健康德多。去年经济强劲增长，企业业绩理想，已令市场的基础更好。展望未来经济或稍放慢，但基调仍佳，在国际比较中更形突出，故股市的值博率已提高。难怪有外资大行的分析指，目前A股乃十多年来最抵买者。此外，从A、H股价差大为收窄甚至在个别股份消失的情况看，A股价位确已更为吸引。当然，市场在调整(包括下滑)中会过火一点，但这只属短期现象，其后市场会自行修正。

　　另一方面，由救市来人为地刺激反弹，将带来一连串的弊端，包括：

　　(一)引发羊群效应而形成市场的大幅波动。如21日上海A股便曾在大升约7%后，又回落至上升不足1%；在24日又大升近9%，成为近七年来的最大单日升幅。这反映炒风又浓，不利市场的健康发展。由于宏调收紧及股票供应增多等基本因素未变，故救市对市况的刺激能维持多久尚待观察，且很容易在大升后又出现大落。由此做成更多波动，将令政策成了不稳定之源。

　　(二)引发政策性投机。政策市的一大问题是易凭长官意志而不按市场规律办事，也因此鼓励了投资者只顾猜测政策取向而忽略市场因素，故将扭曲投资决策及资金流向，并令市场由优化资源配置的设施，变成了投资者与政府的博弈平台。人们一面赌政策转变而引发更多投机；另一面又可借市场向当局施压，政府决策亦因而受到干扰而偏离理性，结果形成了行政干预市场，市场干扰施政的恶性互动。

　　(三)创造更多内幕交易机遇，成了孕育金融腐化温床。由于中国在金融市场的管理上的粗疏，许多重大决策出台前一两天，均出现异常活动，似显示风声泄漏的问题。这次亦不例外，「春江鸭」一早便入市，如正式公布下调印花税前一天，A股便出现V型急弹，而更早在两周前，在港交易的A50中国基金，成交量突升至平均每日数十亿元，似显示机构投资者早已收到风声。

　　救市带来多种弊端

　　(四)做成市场与实体经济背驰。此次当局出手救市，还突显了经济管理中对实体经济及股市的宽严皆误失衡状态。一方面当局对股市十分宽松，在无必要非危急之时即出手托市，与此相符的是去年初，在牛市趋疯狂时迟迟不出手抑制。另方面对实体经济却十分严苛，虽然首季数据已反映增长势头明显放缓，宏调收紧政策亦因而有过紧迹象，但当局却坚持从紧。这样的政策失衡，将做成市场与经济背驰的不良后果，当市势受刺激抬升，但经济及企业业绩的市场基础却在转弱，股市出现泡沫的危险也将上升。同时，若经济前景转淡，投资实业意欲下降，但股市却上扬：将导致更多资金转往炒股，再加深了泡沫化的倾向。做成上述政策宽严失误问题的，除了对形势判断的偏差外，更惹人怀疑是利益驱动使然；由于官僚架构对市场的参与甚深，令决策时也自然地受到利益攸关的心理影响。

　　本来，Ａ股挤掉泡沫回复正常，今后已可更健康地发展，且经济底气尚足，大可吸纳市场调整的负面影响。这正提供了一个摆脱「政策市」的良机，只可惜却被新一轮的救市行动打乱了。故救市很可能变成毁市：救了投机之市却破坏了常规之市。至此，对当局科学判断形势的能力，及坚持市场化改革的决心，也不能不有疑问。