从五月反弹高点3670点开始计算，上证指数的累计跌幅已经接近两成。面对着似乎无休止下跌，不断创出新低的行情，投资者应该如何理解呢。从市场角度来看，这是投资者对政策救市预期丧失的结果。主要逻辑是，四月底反弹以来，主流观点均认为3000点将是政策底，做多的信心出现一定反弹。但是，随着大盘蓝筹股中国建筑的IPO放行，与及央行超预期的上调准备金率，使得市场的信心开始动摇，3000也许不是政策底。正是由于市场心理向失望方向的转变，造成了本轮行情的急剧下挫。

　　现在的问题是，情况真的如市场预期的那么悲观吗?我们不妨来看一些数据，今年二月份以来，我国出口数量稳步增长，其中五月份当月出口增速28%，进口增速40%;尽管进口增速有所加快，但是出口情况也明显好于预期。此外，五月CPI增速为7.7%，相对四月份明显回落。通胀压力有所减缓。

　　同时，中投证券统计表明，01年至08年间美国银行股的估值中枢为13倍的静态PE，与及2倍左右的PB水平。与之对比的是，假如我国08年银行业08年仍保持40%增长(这是可能性)，那么银行板块的动态PE为14.6倍，动态PB为2.56倍。也就是说，A股的估值水平已经和美国银行业的估值中枢相近。事实上，作为新兴国家的银行业，完全有理由享受一定的溢价。

　　从以上的数据来看，无论宏观经济环境，还是主要板块，情况均不算太坏。对于近期出现的新兴国家危机现象，我国的情况也是相对乐观的。例如，对于越南经常项目持续逆差、低外汇储备等情况，我国并不具备。更重要的是，在对付通胀问题上，我国央行的反应比越南、印度等国更加迅速，较早采取了调控政策，目前无论是利率或者准备金率，均已经处于相对高位。也就是说，我国已经提前化解了部分危机。综合而言，近日市场的表现恶劣，周跌幅已经创新了十年来的记录。对此本栏认为，这是市场情绪宣泄的结果。一方面是对政策救市预期落空的宣泄，另一方面是新兴国家危机论背景下的恐慌渲泄。

　　可以预期，未来一段时间内大市继续下探的可能性是有的;但是，性质上是属于过度悲观情况下的低估阶段，这与05年的情况是相似的。只要这个低估过程偏离价值中枢太多，那么大市的底部，甚至是大底部将可能出现。